久後 翔太郎Shotaro KUGO

高インフレが招く米国の景気後退リスク

過去のスタグフレーション時と比較した今回のインフレの特徴を探る

第212回日本経済予測（改訂版）

景気悪化圧力を乗り越え「人財大国」となるか～①成長とWell-being、②米国インフレ、③中国不動産、を検証

第212回日本経済予測

景気悪化圧力を乗り越え「人財大国」となるか～①成長とWell-being、②米国インフレ、③中国不動産、を検証

日米両国で安定する期待インフレの背後にある相違点

日本経済中期予測(2022～31年度)

金融正常化、人口減少、社会保障改革、脱炭素化に直面する日本経済

2022年の日本経済見通し

＋4％成長を見込むも、変異株、米国金利高、中国不動産市場等に警戒

2021年12月日銀短観

経済活動再開で現状判断DIが改善したが、先行きはコスト増に警戒

2021年12月日銀短観予想

経済活動再開への期待が非製造業を中心に景況感を改善

第211回日本経済予測（改訂版）

「新しい資本主義」実現の課題とは？～①成長と分配の好循環、②分配政策、③経済正常化、を検証

第211回日本経済予測

「新しい資本主義」実現の課題とは？～①成長と分配の好循環、②分配政策、③経済正常化、を検証

賃上げ税制の実効性を高めるには「固定給」の引上げがカギ

固定給の引上げにつながれば、個人消費は年0.6兆円増の試算結果

「挽回消費シナリオ」を考えるうえでのポイント

日本経済見通し：2021年10月

資源高による経済への影響／経済正常化はデフレ脱却の好機となるか

2021年9月日銀短観

大企業製造業・非製造業ともに業況判断DIは改善

2021年9月日銀短観予想

製造業の急速な業況判断DIの改善は一服へ

第210回日本経済予測（改訂版）

強まる変異株の脅威、経済正常化とその後の課題～①日本の長期停滞、②米金利上昇リスク、③グリーン、を検証

ポストコロナの日本経済の課題 ～過剰債務と長期停滞

企業の過剰債務は76兆円に達し、「追い貸し・金利減免」企業も増加

第210回日本経済予測

強まる変異株の脅威、経済正常化とその後の課題～①日本の長期停滞、②米金利上昇リスク、③グリーン、を検証

インフレ目標の修正と次期景気後退局面での期待形成

コロナショックと長期停滞論

『大和総研調査季報』2021年7月夏季号（Vol.43）掲載

日本経済見通し：2021年7月

足元の経済動向や4回目の宣言発出などを受け、経済見通しを改訂

2021年6月日銀短観

製造業・非製造業ともに業況が改善するも業種間格差は拡大

2021年6月日銀短観予想

製造業・非製造業とも業況改善を見込むも業種間格差は続く

第209回日本経済予測（改訂版）

ワクチンで鮮明化する国家間の「K字」回復～①世界経済と輸出、②米国インフレ懸念、③最低賃金、を検証

米国のインフレ進行懸念と長期金利上昇リスク

インフレ過熱は短期的な現象で、中長期的には2％に収束する見込み

第209回日本経済予測

ワクチンで鮮明化する国家間の「K字」回復～①世界経済と輸出、②米国インフレ懸念、③最低賃金、を検証

2021年4月展望レポートのポイント

新たに公表された23年度見通しでも2％の物価安定目標には届かず

導入から8年を迎えた量的・質的金融緩和

財政と金融の関係が今後の焦点

2021年3月日銀短観

業況判断DIは製造業・非製造業ともに市場予想を上回る改善

「3月点検」のマクロ経済への含意

将来の経済ショックへの具体的な対応策が見えたことが最大の収穫

2021年3月日銀短観予想

輸出の拡大と円安の進行が製造業の業況を改善

第208回日本経済予測（改訂版）

ワクチン普及で世界経済は正常化するか ～感染症拡大、ワクチン普及、変異株の流行、の影響を検証～

脱炭素化政策の国際比較に見る日本の課題

新規産業育成や硬直的な日本労働市場への対応が重要

第208回日本経済予測

ワクチン普及で世界経済は正常化するか～感染症拡大、ワクチン普及、変異株の流行、の影響を検証

「脱炭素社会」実現の経済的意義と課題

グリーン投資は経済成長に寄与するが限界費用の増加に注意が必要

日本経済中期予測（2021年1月）解説資料

～コロナ禍で変容する世界経済と加速するグリーン化の取組～

日本経済中期予測（2021年1月）

コロナ禍で変容する世界経済と加速するグリーン化の取組

第207回日本経済予測（改訂版）

ポストコロナを見据えた日本経済の展望 ①米大統領選、②デジタル化、③経済対策、の影響を検証

追加経済対策の検討-想定される規模と内容

経済対策の規模はGDP比3％程度が目安か

第207回日本経済予測

ポストコロナを見据えた日本経済の展望 ①米大統領選、②デジタル化、③経済対策、の影響を検証

日本経済見通し：何故、個人消費は低迷しているのか？

国内要因が景気下支え役となるが、海外発の景気下振れリスクは残存

経済指標の要点（5/26～6/21発表統計分）

第189回日本経済予測（改訂版）

海外発の景気下振れリスクは残存 ～①消費停滞、②消費増税再延期の影響、③マイナス金利を検証～

4月鉱工業生産

熊本地震の生産全体への影響は限定的

経済指標の要点（4/19～5/25発表統計分）

日本経済見通し：海外発の景気下振れリスクは残存

国内要因が景気下支え役となり、日本経済は緩やかに拡大

第189回日本経済予測

海外発の景気下振れリスクは残存 ～①消費停滞、②消費増税再延期の影響、③マイナス金利を検証～

４月貿易統計

熊本地震の影響は概ね限定的

ゆとりですがなにか

2016年1-3月期GDP一次速報予測 ～前期比年率＋0.5％を予想

2四半期ぶりのプラス成長だが、停滞局面からの脱却とはならず

日本経済見通し：2017年の消費増税に向けた論点整理

海外発の日本経済下振れリスクが継続

経済指標の要点（3/17～4/18 発表統計分）

再延期？2017年消費増税に関する論点整理

消費税増税後の個人消費低迷の要因を探る

日本経済見通し：伊勢志摩サミットに向けた国際政策協調がカギ

海外発で日本経済の下振れリスクが強まる

第188回日本経済予測（改訂版）

世界同時不況は回避できるのか？～①マイナス金利、②消費増税、③中国バブル崩壊の影響を検証～

10-12月期法人企業統計と二次QE予測

製造業の経常利益が大幅減／二次QEは下方修正を予想

日本経済見通し：日銀によるマイナス金利導入の影響をどう捉えるか？

海外発で日本経済の下振れリスクが強まる

第188回日本経済予測

世界同時不況は回避できるのか？ ～①マイナス金利、②消費増税、③中国バブル崩壊の影響を検証～

マイナス金利への対応～頭取になった気持ちで

2015年10-12月期GDP一次速報予測 ～前期比年率▲1.4％を予想

依然踊り場を抜け出せず

日本経済見通し：景気下振れリスクが強まる

景気の緩やかな回復を予想するが、5つのリスクに要注意

2016年の日本経済見通し

景気は緩やかな回復軌道を辿る見通しだが、5つのリスクに要注意

第187回日本経済予測（改訂版）

アベノミクスは第二ステージへ～米国が「出口戦略」を講じると何が起きるか？～

7-9月期法人企業統計と二次QE予測

設備の上振れがポジティブサプライズ／二次QEは上方修正を予想

日本経済見通し：米国が「出口戦略」を講じると何が起きるか？

日本経済は「景気後退」局面入りの可能性はあるが、次第に回復へ

第187回日本経済予測

アベノミクスは第二ステージへ～米国が「出口戦略」を講じると何が起きるか？～

イギリスに感じた「観光立国日本」の強みと課題

日本経済見通し：景気下振れリスクが強まる

日本経済が抱える5つのリスク要因に要注意

8月消費統計

個人消費に持ち直しの兆し

日本経済見通し：「踊り場」か？「景気後退」か？

日本経済は「踊り場」でとどまる見通しだが「景気後退」のリスクも

7月機械受注

減少傾向が一層鮮明に

第186回日本経済予測（改訂版）

中国で「バブル」が崩壊すると何が起きるか？ ～日本経済は「踊り場」だが「景気後退」は回避される見通し～

4-6月期法人企業統計と二次QE予測

原油安による企業収益の押し上げが本格化／二次QEは同率を予想

日本経済見通し：中国で「バブル」が崩壊すると何が起きるか？

日本経済は「踊り場」だが「景気後退」は回避される見通し

第186回日本経済予測

中国で「バブル」が崩壊すると何が起きるか？～日本経済は「踊り場」だが「景気後退」は回避される見通し～

6月機械受注

7-9月期見通しは減速も外需に明るさ

企業の利益分配から見た賃金・設備投資の先行き

大企業製造業が設備投資のけん引役に

開幕を迎えたプレミアリーグに感じる日本企業の復活

2015年4-6月期GDP一次速報予測 ～前期比年率▲3.3％を予想

輸出の急減を主因に3四半期ぶりのマイナス成長へ

6月消費統計

GDPベースの個人消費は減少へ転じるも、先行きは強気を維持

日本経済見通し：日米欧3極の非伝統的金融政策の効果を検証する

日本経済は「踊り場」を経て、緩やかな景気拡大基調へ

FED vs. ECBの軍配はどちらに？

世界経済マクロモデルによる影響試算と論点整理

5月機械受注

製造業を中心に増勢維持

日米欧3極の非伝統的金融政策の効果の比較

GDPの押し上げ効果はFED、CPIへの影響は日銀に軍配

5月消費統計

振れを伴いながらも横ばい圏の推移が続く

日本経済見通し：日経平均2万円台回復をどう評価するか？

日本経済は緩やかな回復を続ける見通し

6月日銀短観予測

大企業非製造業での業況感の改善が続く

経済指標の要点（5/23～6/16発表統計分）

4月機械受注

弱気のコンセンサスを大幅に上回る良好な結果

第185回日本経済予測（改訂版）

「FED vs. ECB」の軍配はどちらに？～日米欧3極の非伝統的金融政策の効果を検証する～

量的・質的金融緩和の展望

～効果、限界、リスクの検証～『大和総研調査季報』 2015年春季号（Vol.18）掲載

1-3月期法人企業統計と二次QE予測

製造業での経常利益の増加傾向が一服／二次QEは上方修正を予測

4月消費統計

弱さが目立つ内容だが先行きは明るい

日本経済見通し：7年10ヶ月ぶりの円安が日本経済に与える影響は？

「FED vs. ECB」の軍配はどちらに？

第185回日本経済予測

「FED vs. ECB」の軍配はどちらに？～日米欧3極の非伝統的金融政策の効果を検証する～

GDP統計の情報拡充をどう活かすか

民間エコノミストの視点から

経済指標の要点（4/22～5/22発表統計分）

3月機械受注

足下は堅調も、先行きには警戒が必要

2015年1-3月期GDP一次速報予測～前期比年率＋1.4％を予想

耐久消費財の減少を主因に個人消費が伸び悩み

3月消費統計

1-3月期のGDPベースの個人消費は小幅の増加を予想

経済指標の要点（3/17～4/21発表統計分）

日本経済見通し：「賃上げの春」がやってきた！

アベノミクスによる好循環が日本経済を下支え

2月機械受注

前月比減少も市場コンセンサスを上回る

2月消費統計

春物商材、外食の堅調さを確認

日本経済見通し：設備投資の国内回帰は起きるのか？

アベノミクスによる好循環が日本経済を下支え

3月日銀短観予測

製造業では素材・加工業種を問わず業況判断が改善

経済指標の要点（2/19～3/16発表統計分）

1月機械受注

前月比減少も持ち直しの動きは継続

第184回日本経済予測（改訂版）

日本経済に関する３つの論点を検証する～①原油安の影響、②設備投資の国内回帰、③ユーロ圏の日本化～

10-12月期法人企業統計と二次QE予測

変動費率低下で増益幅は拡大／二次QEは下方修正と予測

1月消費統計

食料品の値上げや冬物商品の動きの鈍さを主因に増加傾向が足踏み

日本経済見通し：原油安が日本経済に与える影響は？

原油価格の下落は2015年度の実質GDPを＋0.50％押し上げ

第184回日本経済予測

日本経済に関する３つの論点を検証する～①原油安の影響、②設備投資の国内回帰、③ユーロ圏の日本化～

経済指標の要点（1/21～2/18発表統計分）

12月機械受注

このところの減速懸念を払しょくする強い結果

デフレの認識

LOVEマシーンから現在まで

2014年10-12月期GDP一次速報予測～前期比年率＋3.3％を予想

耐久財の持ち直しが個人消費を下支え

12月消費統計

2014年10-12月期のGDPベースの個人消費は前期比＋1％程度の増加へ

日本経済見通し：日本経済のリスク要因を検証する

景気は緩やかな回復軌道を辿る見通しだが、4つのリスクに要注意

経済指標の要点（12/17～1/20発表統計分）

11月機械受注

ヘッドライン、内訳ともに力強さに欠ける

原油安の物価への影響と金融政策への示唆

“厳格な”インフレ目標がはらむ危険

11月消費統計

振れの大きい項目の下押しを他の項目の増加が補う

2015年の日本経済見通し

景気は緩やかな回復軌道を辿る見通しだが、4つのリスクに要注意

経済指標の要点（11/20～12/16発表統計分）

10月機械受注

5ヶ月ぶりの減少も、均せば上向きの動きが続く

第183回日本経済予測（改訂版）

消費税増税先送り後の日本経済の行方～「アベノミクスの光と影」を検証する～

12月日銀短観予測

大企業製造業、大企業非製造業とも業況感の悪化を見込む

月初の消費点検（4/4）

引き続き消費税増税の影響が緩和、地方の回復に遅れ

7-9月期法人企業統計と二次QE予測

製造業を中心に増益幅拡大／二次QEはわずかに下方修正と予測

10月消費統計

個人消費は持ち直しの動きが続く

日本経済見通し：「アベノミクスの光と影」を検証する

消費税増税先送り後の日本経済の行方

第183回日本経済予測

消費税増税先送り後の日本経済の行方～「アベノミクスの光と影」を検証する～

経済指標の要点（10/22～11/19発表統計分）

「次回の金融緩和の時期は？」に対する最適な回答

9月機械受注

製造業・非製造業とも堅調な結果

月初の消費点検（3/4）～消費税増税の判断を控えて～

消費税増税の影響は緩和しつつあるも盤石とは言えず

2014年7-9月期GDP一次速報予測～前期比年率＋2.8％を予測

月次の“ゲタ”による個人消費の増加が全体を底上げ

9月消費統計

需要側・供給側共に良好な結果

日本経済見通し：日本経済のリスク要因を検証する

日本経済は緩やかな回復軌道へ。ただし、４つのリスクに要注意

経済指標の要点（9/20～10/21発表統計分）

消費税率引き上げ後の個人消費の動向と今後の展望

財・サービス別に見た消費動向の特徴について

8月機械受注

機械受注は持ち直しの動きが続く

月初の消費点検（2/4）～消費税増税の判断を控えて～

反動減の影響が大きく緩和したことを示唆する良好な結果

8月消費統計

個人消費の回復ペースは依然緩やか

経済指標の要点（8/20～9/19発表統計分）

日本経済見通し：わが国の輸出は持ち直すのか？

メインシナリオでは、日本経済は緩やかな回復軌道を辿る見通し

9月日銀短観予測

製造業、非製造業とも業況判断は悪化を見込む

第182回日本経済予測（改訂版）

人手不足が日本経済に与える影響を検証する～①消費税増税、②人手不足、③輸出動向、④猛暑効果等を考察～

月初の消費点検（1/4）～消費税増税の判断を控えて～

引き続き消費の一部に弱さが残る

7月消費統計

消費の回復ペースが鈍化

消費税率の引き上げがフィリップス曲線に与える3つの影響

日本経済見通し：人手不足が日本経済に与える影響を検証する

日本経済は緩やかな回復軌道を辿る見通し

第182回日本経済予測

人手不足が日本経済に与える影響を検証する～①消費税増税、②人手不足、③輸出動向、④猛暑効果等を考察～

経済指標の要点（7/23～8/19発表統計分）

6月機械受注

増加幅は限定的だが、先行きは緩やかな回復へ

2014年4-6月期GDP一次速報予測～前期比年率▲9.3％を予測

回復の鈍い個人消費が全体を下押し

6月消費統計

増加幅は小幅ながらも反動減の影響は徐々に緩和

6月全国消費者物価

エネルギー価格のプラス寄与が縮小

経済指標の要点（6/18～7/22発表統計分）

5月機械受注

市場予想を大幅に下回るネガティブな内容

5月雇用統計

就業者数の大幅な増加が失業率を押し下げ

日本経済見通し：成長戦略策定を受けた「アベノミクス」の課題

①「貯蓄から投資へ」、②少子化対策、について検証する

経済指標の要点（5/20～6/17発表統計分）

4月機械受注

減少幅は小さく、増加基調に変化なし

第181回日本経済予測（改訂版）

消費税増税後の日本経済の行方～①増税、②賃上げ、③設備投資、④米国の出口戦略等を検証～

「異次元の金融緩和」１年間の中間評価

～波及経路の確認と実体経済への影響について～『大和総研調査季報』 2014年春季号（Vol.14）掲載

4月雇用統計

新規求人数が増加に転じる

4月鉱工業生産

生産は一旦減速も底堅い推移を見込む

NBAファイナルから占う日本の景気動向

日本経済見通し：消費増税後の日本経済の行方

①増税、②賃上げ、③設備投資、④米国の出口戦略などを検証

第181回日本経済予測

消費税増税後の日本経済の行方～①増税、②賃上げ、③設備投資、④米国の出口戦略等を検証～

経済指標の要点（4/19～5/19発表統計分）

3月機械受注

市場予想を上回る良好な結果。見通しも堅調

2014年1-3月期GDP一次速報予測～前期比年率＋5.5％を予測

駆け込みによる個人消費の増加が成長を後押し

3月雇用統計

労働需給のタイト化が続く

経済指標の要点（3/19～4/18発表統計分）

2月機械受注

1-3月期は横ばい圏の推移を見込むも、4-6月期以降は再び増勢へ

「異次元緩和」の成果と課題④

波及経路Ⅲ：ポートフォリオ・リバランス効果の検証

「異次元緩和」の成果と課題③

波及経路Ⅱ：イールドカーブの押し下げ効果の検証

「異次元緩和」の成果と課題②

波及経路Ⅰ：期待インフレ率の押し上げ効果の検証

「異次元緩和」の成果と課題①

2012年衆議院選挙から量的・質的金融緩和導入までの期待形成の変化

2月雇用統計

就業者数の増加が失業率を押し下げており、極めて良い内容。

経済指標の要点（2/19～3/18発表統計分）

1月機械受注

機械受注は1-3月期も増加を続ける見込み。

第180回日本経済予測（改訂版）

日本経済に関する4つの論点を検証する～①賃上げ、②日銀の物価目標、③経常赤字、④格差問題～

1月雇用統計

完全失業率は横ばいも就業者数は大幅減

日本経済見通し：「賃上げ」と「経常赤字」について検証する

日本経済は緩やかな景気拡大を続ける見通し

第180回日本経済予測

日本経済に関する4つの論点を検証する～①賃上げ、②日銀の物価目標、③経常赤字、④格差問題～

経済指標の要点（1/23～2/18発表統計分）

12月機械受注

製造業、非製造業とも大幅減で市場予想を下回る

ベストを尽くせ！　マネタリー・シャーマン

2013年10-12月期GDP予測 ～前期比年率＋2.8％を予測

内需の加速が成長を後押し

12月雇用統計

完全失業率は3.7％と想定を上回る改善

経済指標の要点（12/17～1/22発表統計分）

11月機械受注

製造業・非製造業とも堅調な結果で市場予想を大幅に上回る

11月雇用統計

有効求人倍率は2007年10月以来の1.00倍に達する

2014年の日本経済見通し

「経済の好循環」は本当に起きるのか？

経済指標の要点（11/19～12/16発表統計分）

10月機械受注

製造業は6ヶ月ぶりの減少も非製造業が全体を押し上げ

第179回日本経済予測（改訂版）

何故、わが国では賃金が低迷しているのか？～「第三の矢（成長戦略）」の強化こそが日本経済再生の王道～

10月雇用統計

建設業の就業者数が3ヶ月連続で増加

日本経済見通し：何故、わが国では賃金が低迷しているのか？

「第三の矢（成長戦略）」の強化こそが日本経済再生の王道

第179回日本経済予測

何故、わが国では賃金が低迷しているのか？～「第三の矢（成長戦略）」の強化こそが日本経済再生の王道～

経済指標の要点（10/19～11/18発表統計分）

9月機械受注

非製造業が全体を押し下げるも、製造業は堅調な推移

2013年7-9月期GDP予測～前期比年率＋1.8％を予測

公共投資、住宅投資、設備投資が全体をけん引

9月雇用統計

就業者数が大幅に増加

デルフィーとオデッセイ

経済指標の要点（9/19～10/18発表統計分）

8月機械受注

非製造業が良好な結果

8月雇用統計

非労働力人口の大幅な減少が失業率を押し上げ

経済指標の要点（8/17～9/18発表統計分）

7月機械受注

コンセンサスを下回るも良好な結果

量的・質的金融緩和 ～異次元の運営、異次元の出口

過去の非伝統的金融政策との比較から得るインプリケーション

第178回日本経済予測（改訂版）

消費税増税の環境は整ったか？～内需は堅調。海外に一抹の不安～

第178回日本経済予測 ＜訂正版＞

消費税増税の環境は整ったか？～内需は堅調。海外に一抹の不安～

7月雇用統計

製造業の就業者数が2ヶ月連続で増加

経済指標の要点（7/24～8/16発表統計分）

6月雇用統計

失業率は改善も就業者数は減少

2013年4-6月期GDP予測～前期比年率＋3.0％を予測

内需・外需ともバランスの取れた成長

"良い"期待インフレ率、"悪い"期待インフレ率

経済指標の要点（6/19～7/23発表統計分）

5月雇用統計

失業率は前月と同水準も内容は若干改善

経済指標の要点（5/21～6/18発表統計分）

第177回日本経済予測（改訂版）

「アベノミクス」の中間評価：現状と今後の課題を検証する

4月雇用統計

改善基調は引き続き継続

第177回日本経済予測

「アベノミクス」の中間評価～現状と今後の課題を検証する～

経済指標の要点（4/17～5/20発表統計分）

2013年1-3月期GDP予測～前期比年率＋2.8％を予測

個人消費と輸出がドライバーに

3月雇用統計

失業率は改善も、就業者数は減少

経済指標の要点（3/16～4/16発表統計分）

「異次元の金融政策」を検証する

“量”よりも“期待”を通じた緩和を

2月雇用統計

失業率は悪化も、改善基調は継続

経済指標の要点（2/19～3/15発表統計分）

第176回日本経済予測（改訂版）

「アベノミクス」で日本経済は再生するか？

1月雇用統計

雇用環境は改善基調へ

第176回日本経済予測

「アベノミクス」で日本経済は再生するか？

経済指標の要点（1/23～2/18 発表統計分）

12月雇用統計

底堅い動きを継続

経済指標の要点（12/19～1/22 発表統計分）

11月雇用統計

懸念材料と明るい兆しが混在する内容

経済指標の要点（11/20～12/18 発表統計分）

第175回日本経済予測（改訂版）

景気回復のシナリオを探る～中国など世界経済をどう見るか？～

10月雇用統計

失業率は横ばいも、内容は悪くない

経済指標の要点（10/19～11/20 発表統計分）

第175回日本経済予測

景気回復のシナリオを探る～中国など世界経済をどう見るか？～

9月雇用統計

経済指標の要点（9/19～10/18 発表統計分）

経済指標の要点（8/22～9/18 発表統計分）

第174回日本経済予測（改訂版）

デフレの原因と政府・日銀に求められる政策対応を探る

経済指標の要点（7/25～8/21 発表統計分）

第174回日本経済予測

デフレの原因と政府・日銀に求められる政策対応を探る