米国：AIブームの裏側で高まる金融リスク

◆AI開発・活用に伴う巨額投資が期待通りの収益を生まないのではないかとの懸念が強まり、米国ではITセクターの収益性に対する警戒感が高まっている。とりわけ、AIエージェントの登場によりSaaS（Software as a Service）の付加価値構造が変化する可能性が指摘され、「SaaSの死」といった見方も広がり、関連株価は下落した。こうした収益懸念はITセクターの資金調達を支えるプライベート・クレジット市場にも波及している。近年拡大してきた同市場は2024年時点で約1.4兆ドル規模に達し、その資金需要の約4割をITセクターが占めている。

◆プライベート・クレジット市場で資金の出し手として存在感が増しているBDC（Business Development Company）にもストレスが生じている。とりわけ上場BDCでは株価が下落し、純資産価値（NAV）に対するディスカウントが拡大した。BDCの株価はNAVに先行する傾向があるため、将来的な資産価値の低下や信用損失の拡大を市場が織り込んでいる可能性を示唆する。また、非上場BDCでは投資家の解約請求が増え、一部では解約制限（ゲート）が導入されるなど、流動性懸念も高まりつつある。

◆今後の焦点は、このストレスが金融システム全体へ波及するかである。近年は銀行が企業へ直接融資するのではなく、BDCなどにクレジットラインを提供する形で間接的に企業金融へ関与するケースが増えている。このため、BDCの資産価値や信用力が低下すると、銀行が与信を抑制し、BDCの資産売却や評価損拡大を通じてプライベート・クレジット市場全体の不安が高まる可能性がある。資金供給が縮小すれば、プライベート・クレジット市場の主な借り手であるIT企業だけでなく、全体の資金調達環境が悪化し、最終的には金融市場や実体経済へと波及するリスクがある。

◆もっとも現時点では、金融システム全体に影響する段階には至っておらず、「投融資先企業の信用リスク上昇」から「BDCの流動性・資金調達構造の脆弱化」の初期段階にあると考えられる。今後のリスク抑制のためには、SECによるプライベート・クレジット市場への監督強化が重要であるほか、金融ストレスが拡大した場合にはFRBによる流動性供給が信用収縮の防止に役割を果たすと期待される。ただし、FRB議長交代を控えた政策環境の不確実性は、将来的な市場安定化策の実効性に影響を与える可能性がある。