英国が非上場株式の流通市場を創設へ

非上場株式のセカンダリー取引を促進する「PISCES」とは

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2025年04月03日

金融調査部研究員谷京

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サマリー

◆英国では2025年後半に、非上場株式の新しい取引プラットフォーム（PISCES）の試験運用（サンドボックス）が開始される見込みである。PISCESとは、非上場企業が一時的に株式を公開し、その株式が期間限定で売買される流通市場である。その目的は、金融サービス分野の抜本的改革の一環として、非上場株式のセカンダリー取引を促進し、投資機会の多様化と非上場企業の成長を支援することにある。

◆PISCESは、プライベート市場における慣行や投資家のリスク許容度を基に制度設計する「プライベートプラス」アプローチを採用している。当初の案では、相場操縦やインサイダー取引を規制する市場濫用規制を適用する予定であった。しかし、特にPISCES参加企業の負担削減の観点から、コア開示情報と追加情報の提供を求める開示制度に変更されたほか、インサイダー取引の規制も外された。また、PISCES独自の特徴として、PISCES参加企業は株式の最低価格や最高価格を設定できる。

◆非上場企業への投資はより高いリスクを伴うため、適切な投資家保護が必要不可欠である。他方で、公開市場と同等の規制を持ち込んでしまえば、非上場株式の流通市場としての魅力が損なわれることにもなる。日本でも非上場株式の流通促進に向けた議論が活発化している中、規制緩和と投資家保護のバランスを探る上で、PISCESサンドボックスの展開が注目される。

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