SRIファンドのスクリーニング手法とパフォーマンス

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2011年07月01日

伊藤正晴

サマリー

SRIファンドの代表的な投資手法に、ネガティブ・スクリーニング、ポジティブ・スクリーニングがある。そこで、Eurekahedge*のSRIファンド・データベースからデータの取得が可能であったファンドを対象に、これらスクリーニングと運用パフォーマンスについて検討した。

まず、図表1がスクリーニング手法別の構成比を示したものである。ファンド数、運用資産額のいずれもポジティブ・スクリーニングのみを採用しているファンドが最も多く、スクリーニング条件をみると環境関連、社会問題、そしてコーポレート・ガバナンスに積極的に取り組む企業への投資が多い。次いで多いのがポジティブとネガティブの両方のスクリーニングを採用しているファンドで、ネガティブ・スクリーニングのみを採用するファンドは全体の2割にも満たないようである。ネガティブ・スクリーニングでは、たばこ・アルコール、ギャンブル、軍需関連等の企業を投資対象から除外しているファンドが多い。また、2007年末と2010年末を比較すると、ファンド数ではポジティブとネガティブのどちらか一方のスクリーニングを採用するファンドの構成比が増えているのに対し、両方のスクリーニングを採用するファンドの構成比は減少している。運用資産額ではポジティブ・スクリーニングを採用するファンドの構成比が増えているのが目立つ。

図表１　スクリーニング手法別のファンド数と運用資産額の構成比

（出所）Eurekahedgeより大和総研作成

図表2が2007年12月末を100としたSRIファンドのリターン指数の推移を示したもので、参考としてMSCIのAll Country World Indexを併記している。この図からわかるように、スクリーニングの違いを問わず、SRIファンドのリターン指数は株式市場の動きと連動性が高く、2008年のリーマン・ショックを契機とした金融危機による株式市場の急落と、その後の回復の影響を強く受けている。また、詳細にみると最近はネガティブ・スクリーニングのみを採用しているファンドのリターンが好調なようである。

図表２　スクリーニング手法別のリターン指数の推移（2007年12月末=100）

（出所）Eurekahedge、MSCIより大和総研作成

次に、個別ファンドのリターンの差をみるために、2009年4月から2011年3月までの24カ月間の年率リターンの分布を示したのが図表3である。リターン水準の低いほうにポジティブ・スクリーニングのみを採用するファンドが、リターン水準が高いほうにネガティブ・スクリーニングのみを採用するファンドが多い。また、両方を採用するファンドは、全体に分布している。ネガティブ・スクリーニングがリターンの向上に寄与したようにみえる。そこで、投資地域によってもリターンに差が生じる可能性があるため、各ファンドの投資地域を調べたところ、ネガティブ・スクリーニングは北米に投資するファンドが多く、これがファンド全体のリターンに寄与している。一方、ポジティブ・スクリーニングは欧州に投資するファンドが多く、これらファンドのリターンが低いことが影響している。しかし、株式市場動向をみると、北米と欧州のリターンは30％強でほぼ同様となっている。これらのことから、より詳細な分析は必要であろうが、ネガティブ・スクリーニングがリターン向上に寄与した可能性が示唆されよう。

図表３　スクリーニング手法別のリターンの相対度数分布

（出所）Eurekahedgeより大和総研作成

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